Tasas de interés: cambio de régimen en la economía | Economía y negocios

En España decimos que cuando cumples 50 años (la edad es más un estado mental que físico, pero esa es otra historia) «le das la vuelta al jamón». Para muchas personas, se trata de un cambio de régimen, que conduce a un enfoque diferente de la vida, centrándose en diferentes problemas, con cambios a veces radicales en el comportamiento, para bien o para mal. En la economía y en los mercados se viven momentos similares. A veces se producen cambios generacionales, lo que alguna vez fue importante declina, el comportamiento de los mercados cambia y los objetivos de la política económica cambian.

El rápido aumento de los tipos de interés a largo plazo observado desde el verano tiene algunos elementos de este cambio generacional. En cierto modo, parece como si los mercados hubieran regresado al período previo a la crisis financiera de 2007. Refresquemos un poco nuestra memoria.

En ese momento, los mercados estimaron que la inflación se mantenía estable en el 2% y dieron poca probabilidad a todo lo que sucedió en las décadas siguientes: que los bancos centrales recortarían las tasas de interés a cero y se comprometerían a mantenerlas en cero durante el tiempo que fuera necesario. O comprar bonos del gobierno durante años. Es cierto que ha habido algunas discusiones sobre el tema: en 2002 Alan Greenspan mencionó el riesgo de «erosionar la deflación» y discutió alternativas de política económica, y Ben Bernanke, entonces Gobernador de la Reserva Federal, pronunció un discurso titulado «Deflación: asegurarse de que no lo haga». Sucede «aquí». De hecho, la Reserva Federal recortó las tasas de interés al 1% en 2003 para reducir la posibilidad de que la inflación llegue a cero. También es cierto que Japón lleva algún tiempo sumido en la deflación, con tipos de interés cero y comprando bonos estatales muy tímidamente en comparación con lo que hicieron después los banqueros centrales. Pero nadie creía entonces que esto fuera posible en Occidente; Se consideró un caso extraño producto de la mala gestión económica de las autoridades japonesas.

En ese momento, los mercados también creían que la tasa de interés de equilibrio era alta. En el caso de Estados Unidos, el consenso fue que la tasa de interés que cerró la brecha de producción y fijó la inflación en el nivel objetivo era de alrededor del 4% al 4,25%, lo que creó suficiente espacio para recortar las tasas de interés si fuera necesario, pero también creó un rango futuro esperado para Tasas de interés. tasas en torno a este nivel. Los mercados pueden recordar que en 2000 la Reserva Federal elevó las tasas de interés al 6,5%. Por esta razón, no sorprende que en 2006 los mercados esperaran que la tasa de interés a corto plazo rondara el 5% en cinco años (es decir, en 2011). Cosa que no ocurrió, porque en 2011 los tipos de interés bajaron a cero, pero esa es otra historia.

El patrón actual de tasas de interés a largo plazo significa un retorno a ese período anterior a la crisis de 2007. Los mercados están descontando que durante la próxima década la inflación se estabilizará en el 2%, la tasa de interés de equilibrio será positiva y los bancos centrales no continuarán reducir los tipos de interés a cero o comprar bonos. Por ejemplo, los mercados estiman que en cinco años (es decir, en 2028) la tasa de interés a corto plazo de Estados Unidos alcanzará alrededor del 4,5%. Parece que los mercados han cerrado la crisis.

¿A qué se debe este cambio en el sistema? Es difícil señalar un solo factor, pero hay varias pistas. Por un lado, la difícil situación fiscal de Estados Unidos, con un déficit presupuestario del 6% del PIB y bajas expectativas de reducción de este déficit debido a la inestabilidad institucional y la fragilidad del proceso de elaboración del presupuesto. La perspectiva de enormes déficits (la Oficina de Presupuesto del Congreso proyecta déficits superiores al 5% del PIB durante las próximas tres décadas) ha aumentado la prima de riesgo de los bonos a más largo plazo. Porque la ley de la oferta y la demanda también se aplica a la deuda pública: dada la abundante oferta esperada de deuda pública para financiar este déficit, los inversores exigen un precio más bajo (lo que implica una tasa de interés más alta) para comprarla.

Por otro lado, existe la expectativa de que Japón pueda abandonar el régimen de tasa de interés cero después de casi cuatro décadas (con un período muy corto en 2005-2006 en el que las tasas de interés aumentaron al 0,5%). Los inversores japoneses son considerados compradores importantes de deuda pública mundial y, por lo tanto, un aumento de las tasas de interés en Japón al 1 o 2% cambiaría la estructura de precios de los bonos gubernamentales a nivel mundial. También es cada vez más claro que la economía global se ha vuelto más resistente a las tasas de interés de lo que se pensaba anteriormente. Después de un aumento muy fuerte de los tipos de interés, y a pesar de un shock energético sin precedentes, la economía global muestra el mejor mercado laboral de las últimas décadas: según datos de la OCDE, la tasa de empleo en los países del G7 es la más alta de la historia.

Hay otros factores, quizás más especulativos. Por ejemplo, los shocks de oferta serán dominantes en el futuro y la inflación será más volátil, debido, por ejemplo, al cambio climático y a la incertidumbre geopolítica, por lo que los bonos serán menos útiles como herramienta de cobertura para las carteras de inversión; los shocks inflacionarios hacen que esto sea más probable. Las tasas de interés subirán y los precios de las acciones caerán al mismo tiempo. Si los bonos son menos útiles como cobertura, su precio debería ser más bajo, es decir, sus tasas de interés deberían ser más altas. También es cierto que los mercados bursátiles han resistido bien el aumento de las tasas de interés, lo que sugiere que las tasas de interés más altas pueden reflejar en parte mejores perspectivas de crecimiento a mediano plazo.

El periodismo es siempre el primer borrador de la historia. Es posible que, dentro de unos años, miremos hacia atrás y concluyamos que el efecto acumulativo de las reformas y políticas implementadas en respuesta a la crisis financiera de 2007, la crisis del euro, la pandemia y los rápidos aumentos de los precios de la energía han sirvió para mejorar nuestros marcos de política económica, restaurar la salud de la economía global y poner fin al ciclo deflacionario que comenzó en 2007. No debemos olvidar que un mundo con tasas de interés e inflación positivas es mejor que un mundo con tasas de interés cero y inflación. Así como muchas personas alcanzan su mejor momento cuando tienen cincuenta y tantos años y luego “se dan la vuelta”, es probable que la economía en las próximas décadas sea más brillante que la de las dos anteriores. Celebrémoslo y aprovechemos las oportunidades.

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