¿Qué ganamos con la desaceleración del crecimiento en la zona del euro? MarketMinder

Después de la repentina contracción del PIB del primer trimestre en los EE. UU. el jueves pasado, Eurostat informó el viernes un crecimiento del PIB de la zona euro más lento pero positivo del primer trimestre del 0,2% intertrimestral, con una producción mixta en las cuatro grandes economías.^[i] El informe no es todo sol y rosas de ninguna manera. Sin embargo, en lugar de alentar la flexibilidad del bloque monetario, los titulares advirtieron que la desaceleración podría presagiar una recesión liderada por la guerra ruso-ucraniana y las alzas de precios. Si bien las cifras del PIB del primer trimestre de la zona euro no nos dicen muchas novedades en el frente económico, ni descartamos la posibilidad de una recesión regional, la reacción a ellas revela cuán terrible es el sentimiento global en Europa hoy.

De los 19 países de la eurozona, 7 informaron el PIB del primer trimestre el viernes.^[ii] Portugal (2,6 % trimestral) y Austria (2,5 %) lideraron el camino, pero la mayoría de los titulares se centraron en las cuatro economías más grandes.^[iii] Mientras que Alemania creció (0,2%) y España (0,3%), Francia se desaceleró (0,0%) e Italia se contrajo (-0,2%).^[iv]

Figura 1: Cambio en PIB trimestral de la Eurozona, 2T 2021 – 1T 2022

Fuente: Eurostat, a 29/4/2022. Tasa de crecimiento del PIB real trimestral, Q2 2021 – Q1 2022.

La estimación de consenso para el crecimiento de la eurozona en el primer trimestre fue del 0,3% intertrimestral después de la lectura del último trimestre del 0,3%, por lo que algunos han argumentado que el resultado más débil de lo esperado apunta a las crecientes tensiones de la guerra en Ucrania y al aumento de los precios de la energía.^[v] Un informe separado de Eurostat publicado el viernes mostró que el Índice Armonizado de Precios al Consumidor (IPCA) subió a un máximo histórico del 7,5 % interanual en abril, y los precios de la energía aumentaron un 38,0 %, lo que llevó a algunos a reducir la situación económica. . puede salir mal donde Crecen las tensiones energéticas con Rusia.^[vi]

Si bien la estimación preliminar de Eurostat no proporciona muchos detalles sobre los componentes básicos del PIB, las agencias nacionales de estadística han destacado algunas tendencias específicas de cada país. Según el Instituto Nacional de Estadística y Estudios Económicos de Francia (Insee), el PIB francés está estancado debido a la debilidad de la demanda interna: el consumo de los hogares cayó un -1,3% trimestralmente, con los servicios de hoteles y restaurantes (-5,3%) y las compras de bienes (-1,7%) desmerece a la mayoría.^[vii] Esta debilidad parece estar relacionada con las restricciones de COVID a principios de año cuando Omicron apareció en los titulares. Ahora, estos datos sólidos pueden parecer inconsistentes con el mensaje de los PMI, especialmente porque el PMI de servicios francés mostró una expansión en el período enero-marzo.^[viii] Pero los PMI revelan la amplitud, no el volumen, del crecimiento: otras industrias de servicios se expandieron, pero tal vez no lo suficiente como para compensar la debilidad en las industrias afectadas por COVID. Como también señaló el Insee, tanto los servicios de transporte (1,9%) como los servicios a los hogares (0,5%), aunque a tasas mucho más bajas que en el cuarto trimestre.^[ix]

Destatis de Alemania proporcionó menos detalles que su contraparte francesa, pero la agencia atribuyó el crecimiento del primer trimestre a una mayor formación de capital (que incluye inversión interna y cambios en los inventarios) y citó una ponderación de la balanza comercial (exportaciones menos importaciones).^[x] Las estimaciones futuras deberían proporcionar más color, ya que algunos de estos componentes del PIB están sujetos a interpretación. Como señalamos en nuestro sitio Comentario sobre el PIB de los Estados UnidosLos cambios de stock no son ni buenos ni malos automáticamente. Por ejemplo, si cambiar el inventario aumenta el PIB, las empresas pueden acumularlo en previsión de la demanda (bien) o Las empresas pueden tener problemas para mover el producto (no es bueno). En nuestra opinión, el primero es probable que la demanda de bienes limitados, tensa por problemas de la cadena de suministro, todavía parezca fuerte. Asimismo, si el impulso proviene de la inversión empresarial, también será una ventaja añadida. Destatis también señaló que la guerra ruso-ucraniana agregó más incógnitas a corto plazo, lo que podría exponer los resultados a una incertidumbre mayor de lo habitual.

La cantidad limitada de datos duros no ha impedido que los expertos publiquen una gran cantidad de extractos descarnados, con la mayor parte de la cobertura centrada en los mismos temas: la agitación relacionada con la guerra impulsará los precios de la energía al alza, poniendo a Europa en una crisis energética y haciendo que la recesión sea inevitable. Sin embargo, el escepticismo reinante eclipsó algunos hechos que fueron mejores de lo esperado. Tomemos Alemania, por ejemplo. En las últimas dos semanas, muchos expertos han advertido que la economía más grande de la eurozona se contraerá nuevamente en el primer trimestre, poniendo al país en recesión según una de las definiciones populares. Las cifras oficiales confirmaron que eso no sucedió, pero muchos parecen poner este resultado mejor de lo esperado en el anterior y, en cambio, se centran en las lecturas del PIB peor de lo esperado en Francia e Italia.

Para ser claros, no descartamos vientos en contra económicos para el continente. Es probable que la inflación se mantenga elevada durante un tiempo, afectando tanto a las empresas como a los hogares, y nos solidarizamos con quienes experimentan las dificultades relacionadas. Pero muchos de los pronósticos nefastos de hoy son una extrapolación de los peores escenarios, por ejemplo, la Unión Europea o Rusia cortaron repentinamente los lazos energéticos, dejando al continente con escasez. después como lo hicimos destacado recientementeLa realidad es más complicada que eso. Los movimientos contra Rusia hasta ahora son pequeños, y es probable que los movimientos futuros más grandes en la UE también sean graduales, si puede superar las objeciones de algunos miembros (Hungría y Austria) y de hecho imponer un embargo energético. A pesar de la retórica de línea dura de los políticos, hay muchos detalles sin resolver sobre una posible prohibición de la UE sobre el petróleo ruso, sin mencionar los plazos desconocidos para la implementación. Sin embargo, Europa encuentra energía en otros lugares: véase Exportaciones de gas natural de Estados Unidos, Qatar y Tal vez incluso el Reino Unido. Si bien esta no es una alternativa ideal a la energía rusa, las alternativas suavizan el golpe. Además, los datos económicos disponibles indican El negocio de la zona euro continuó expandiéndose Con el inicio del segundo trimestre a pesar de la guerra encarnizada. Vemos pocos indicios de que este conflicto regional se está convirtiendo en un conflicto mayor capaz de arrasar con la economía de la eurozona, y mucho menos con la economía global.

Estamos monitoreando de cerca la situación ya que la guerra y las reacciones de los políticos son por naturaleza impredecibles. Pero dada la amplitud del debate sobre la recesión de la zona euro en este momento, es probable que los mercados ya hayan aceptado cierta debilidad económica. Los resultados recientes en la eurozona lo confirman.^[xi] En nuestra opinión, esto también genera algunas sorpresas positivas en caso de que la realidad resulte un poco mejor que el pesimismo ampliamente esperado hoy.